来源：对冲研投
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文
黑色建材组曾宁黑色团队
经授权发布
报告摘要
总结：短期内各地基建、房建仍处于赶工状态，特别是基建项目赶工强度很高，5月需求无忧。但6-7月之后，需求仍存在边际走弱和增速下降风险。一是建筑新规对需求增速的贡献在7月之后开始减弱；二是今夏降雨、台风、高温天气偏多，不利于目前的赶工强度；三是高速恢复收费后，钢厂直供比例可能下降，影响样本内总库存去化速度，因此价格在淡季仍然存在调整压力。
建材需求：终端赶工明显，是近期需求主要拉动点。通过和工程配送商、总包商的调研，高需求的拉动点来自终端高强度的赶工行为。特别是基建板块，重点工程甚至2-3班倒通宵施工，房建项目也存在赶工，但分化较为明显，部分项目施工节奏加快至3天/层，而有些项目施工节奏基本正常。
建筑新规也贡献了5%左右的需求同比增量。新的《建筑结构可靠性设计统一标准》于年4月1日起实施。新标增加钢材需求5%左右，反映到钢材需求强度提高，时间在年7月-10月之后。因此，建筑新规预计对目前的需求同比增速贡献了5%左右，而年7月之后，由于基数的提高，对需求增速的提升将明显减弱。
今年夏季天气条件不佳，或影响后期赶工强度。目前预报来看，今夏降雨、台风、高温天数偏多。而目前高强度的赶工行为，对天气条件有较高要求，大雨、高温对赶工强度将存在影响。
高速恢复收费的影响分析。钢材方面，可能导致钢厂直供比例下降，这部分钢材重新进入社会库存。虽然不改变实际终端需求，但会影响样本内的总库存去化。煤焦方面，运费涨幅并不大，山西至港口、内蒙至唐山运费涨幅在30元/吨，焦炭50元的提涨能够覆盖运费上涨。铁矿方面，汽运距离较长的港口疏港量有所下降，我们测算预计影响整体疏港量10万吨/天。
风险因素：海外疫情迅速好转，国内需求超预期
4月9日，我们通过对行业的微观调研，认为终端需求在持续回升，叠加废钢跌至铁水成本后存在企稳动力，整体黑色金属存在反弹动力。4月实际需求表现十分旺盛，那么这种高需求主要来自哪个行业？持续时间如何？高速公路重新收费之后，对黑色金属市场有何影响？我们再次远程调研了全国多家钢厂、贸易商、焦化厂，现将调研内容总结如下，供各位投资者参考。
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结论：短期赶工明显，淡季仍存隐忧
（一）建材需求：终端赶工明显，是近期需求主要拉动点
4月以来，终端需求表现十分旺盛，部分调研的工程配送商钢材配送量同比增幅高达20%。通过和工程配送商、总包商的调研，高需求的拉动点来自终端高强度的赶工行为。
赶工主要来自于基建板块，重点工程甚至2-3班倒通宵施工，热卷下游行业中，与基建相关的钢结构、钢板桩、制管等行业需求也好于其他行业。房建项目也存在赶工，但分化较为明显，部分项目施工节奏加快至3天/层，而有些项目施工节奏基本正常。主要有以下原因。
1、基建工程属于*府主导，出于疫情背景下逆周期调节、保障就业考虑，以及杭州亚运会、西安全运会等部分重点项目需要按期完成，赶工意愿较强。而疫情对房建项目施工延迟属于不可抗力，房企并不存在普遍的赶工意愿。
2、资金情况有差异。调研对象反馈，基建项目资金情况良好，而年后由于一季度地产销售同比大幅下降，地产企业资金一度偏紧，虽然目前销售恢复，资金有所好转，但整体回款情况一般。
总体来看，基建端今年发力明显，带动目前需求十分旺盛。从新增项目情况来看，基建新项目较多，但房建新开工项目减少，更多是在建项目的赶工。如果在建项目赶工完成，而新开工项目又没有接上，则房建需求还是有下滑风险。
从全年需求角度，如果房建需求降幅在5%以内，而基建增速达到15%左右，则基建的增量可以对冲房建需求的下滑，这将限制黑色金属价格跌幅。
（二）建筑新规也贡献了5%左右的需求同比增量
新的《建筑结构可靠性设计统一标准》GB-于年4月1日起实施。根据我们和建筑设计院、工程配送商调研，新标准下钢材用量需要增加约7-10%。考虑大型建筑承包商均严格执行新规，中小建筑商执行不严的情况下，也将增加钢材需求5%左右。
执行时间方面，调研设计院反馈，4月1日前的旧项目可以按原标准执行，4月1日后的新项目需按照新规执行。而从项目方案设计到实际施工产生钢材需求，滞后期约3-6个月，因此实际反映到钢材需求强度提高，时间在年7月-10月之后，年上半年并没有实际影响。因此，建筑新规预计对目前的需求同比增速贡献了5%左右，而进入年7月之后，由于基数的提高，对需求增速的提升将明显减弱。
（三）今年夏季天气条件不佳，或影响后期赶工强度
从目前的天气预报情况来看，今年夏季的天气条件不佳，主要反映在以下几个方面。
1、目前预告今年夏季我国南北方都有多雨区，南方多雨区主要位于江南大部、华南北部和西南地区东部，北方多雨区位于东北地区北部、华北大部、*淮、内蒙古西部和西北地区中北部。
2、登陆我国的台风个数接近常年略偏多，强度偏强。
3、全国大部气温偏高，*淮西部、江淮、江汉、江南等地高温日数偏多，*淮西部、江淮、江汉、江南东部、西南地区东北部等地区高温（≥35℃）日数较常年同期偏多，可能出现阶段性高温热浪。
总体来看，降雨偏多、台风个数偏多、高温天数偏多，今年夏季天气情况对施工存在不利影响。而目前高强度的赶工行为，对天气条件有较高要求，大雨、高温对赶工强度将存在影响。叠加建筑新规对需求增速的贡献在7月之后开始减弱，需求增速存在明显下降风险。
（四）高速恢复收费对黑色金属影响分析
5月6日起，全国高速公路恢复收费，根据调研了解，对黑色金属各品种的影响如下。
钢材方面，高速公路免费期间，很多钢厂加大了直供终端的比例，这部分钢材从厂内库存出来后不进入社会库存，也一定程度上加快了样本内总库存的去化。恢复收费之后，钢厂会重新核算一下是否合算，可能导致直供比例下降，钢材重新进入社会库存。虽然这一情况不改变实际终端需求，但会影响样本内的总库存去化。
煤焦方面，高速恢复收费后，无论是焦煤采购、还是焦炭发运，汽运费均有上涨，但由于下游企业采购并不积极，整体维持低库存策略，煤焦运费涨幅并不大，山西至港口、内蒙至唐山运费涨幅在30元/吨，焦炭50元的提涨能够覆盖运费上涨。
铁矿方面，部分汽运距离较长的港口，如山东港口，由于高速公路恢复收费带来运费上涨，汽运疏港量有所下降，我们测算预计影响整体疏港量10万吨/天。
（五）总结：高需求支撑短期价格，淡季仍有走弱风险
各地基建、房建仍处于赶工状态，特别是基建项目赶工强度很高，带动目前需求表现非常旺盛，对5月价格存在支撑。但6-7月之后，需求仍存在边际走弱和增速下降风险。一是建筑新规对需求增速的贡献在7月之后开始减弱；二是从目前天气预报来看，今年夏季降雨、台风、高温天气偏多，不利于目前的赶工强度；三是高速恢复收费后，钢厂直供比例可能下降，影响样本内总库存去化速度。因此价格在淡季仍然存在调整压力。
但从全年需求角度，基建存在超预期的可能，我们前期对建材需求的判断是地产新开工下降5%，基建投资增长8%-10%。但如果基建增速可以达到15%左右，则基建的增量对冲房建需求的下滑后还有增量。从铁元素的供需平衡来看，基建的超预期也将减小今年铁元素的过剩量，将限制价格调整的幅度，我们原先预计的震荡向下格局将演变成为震荡的格局，下方空间将抬升。
从节奏上来看，我们认为在5月份的需求旺季之后，6月份逐步进入需求淡季，而供给进一步上升，钢价仍可能出现一定幅度回落，但由于基建的超预期使得全年铁元素的过剩量低于原先的预期，钢价回落的幅度也将低于我们前期的预期。如果淡季结束之后，基建项目继续大量推出，且地产需求不出现超预期下行，则在金九银十旺季之前，可能出现第二次反弹。
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详细调研纪要西北
钢厂A：
1、当地已经全部复工，市*等重点项目像奥体中心在大幅赶工，要把2-3月份欠下的工期赶回来，为明年全运会做准备。以前工地晚上不接货，现在连夜接货，房建也在赶工；
2、房建占配送量的70%左右，但今年已经萎缩至45%，明年会进一步下降；
3、资金收款集中、顺畅，去年一天配送量在-吨，今年4月份之后吨，同比大幅增长40-50%；这还不含*策调整、很多客户不在这边提货的情况；
4、订单从现在到6月中旬不存在问题，下半年会降，不确定的是交通项目。8号线、10号线、16号线会开，但需求不会集中爆发。
5、去年10月份来了新市委书记，现在主打领域是教育，半年批复新建学校个，9月份要开始，一个学校用钢1万-2万吨，进度比房建快很多。
华东钢材贸易商B：
1、5月的需求还不错，和4月差不多，4月以来的总配送量比去年同期高二三十。基建把未来两三年的项目都拿出来，房建也在推，华东区域比较好的城市上海、苏州、无锡地区的大房产公司项目比去年增加，合肥、徐州拆迁房近期也快了，但小城市比较弱；
2、工地在大幅赶工，以前工作时间一般是上午8点到下午6点左右，晚上加班2个小时，现在重点项目2-3班倒，房建项目也赶；
3、6月后不好说，不确定性在于，有些项目是去年的项目，过了5月之后不太好说，取决于新项目的情况，另外赶工对天气要求高，之后的高温和雨季对需求会产生影响；
4、基建和房建的需求差别也反应在钢材的品种价差上，现在特殊钢筋和25的大螺加价，反应基建在加大马力，但房地产用小钢筋多，盘螺价差在，相比以前甚至大幅收窄；
华东钢材贸易商C：
1、4月份之后配送量增加很可观，至少在20%-30%以上，房建在赶工，以前是一星期一层，现在3天一层；
2、基建：去年1个项目，今年4个项目，增长比较多；
3、房建：新开工项目下降比较多，以前一个季度有7、8个项目，现在一季度只有3、4个项目；
4、资金：有些工程还是要地方*府出大部分资金，现在资金没问题，一般项目结尾时资金最紧张；
5、未来产量还会增加，圆钢、线材等工业材转螺纹、盘螺还有空间，盘螺和螺纹的价差到以内了，华东库存降幅缓慢主要是供应增加厉害。
6、两会影响：本来北京开工率就不高，约60%-70%，完全开工的是周边的津冀，预计两会不会对市场有明显影响。
西南钢材配送商D：
房建原来1平米用55公斤-60公斤，建筑新标之后增加5-6公斤，大概7%-10%，去年主要反映在9、10月份以后，前50的建筑商肯定是实施新标的（至少占总需求的50%以上），中小建筑商不一定。
华南央企总包商E：
1、公司项目以房建为主。
2、目前还有一些项目停工，主要是部分小房企甲方的资金有问题，没达到复工条件，*府项目和大型地产公司项目基本都开工了。
3、今年总的项目预计可以持平。前两个月出现回款情况不好，都是房建项目，部分大型房企也都有问题，地产销售恢复后有所好转。
4、工人工作时长10-12个小时，去年也差不多。
5、华南雨季以阵雨为主，对施工影响不大。
武汉央企总包商F：
1、武汉当地项目复工时间：3.26-4.1之间大量项目开始复工。外地工人不愿意来，但湖北当地工人也出不去，所以不存在人工短缺。4月5-10号开始全面正常施工。
2、以房建项目为主，主要在做前年和去年的合同，今年大的合同较少。
3、工人工作时长10-12小时，与往年一致，没有明显的加班。五一、十一这类长假本来工人也不放假。
4、疫情对建筑行业影响属于不可抗力，工期可以顺延，不存在赶工的必要。
5、武汉雨季一般5-10月，对施工有一定影响。主要是影响地下部分施工，以及混凝土作业，封顶之后就影响不大了。
华东工程配送商G：
1、当前需求很好，公司配送项目以基建为主，配送量有20%增幅，也有公司市场份额提升带来的增量。
2、主要是按需采购，提前备货的量最多一周。
3、每年这个时候都是赶工的，目前赶工情况也比较突出，主要是基建项目在赶工，地方*府对重点工程工期有要求。房建资金前期较紧张，目前虽然有缓解，但赶工强度没有基建大。整体货币较宽松，回款情况较为良好，不同区域和客户有差别。
4、雨季对需求强度还是有影响，去年5月雨水明显较少，需求和4月基本持平，今年预报长江中下游地区雨水较多，可能会对需求增速有影响。
华东总包商H：
1、企业承做项目以基建为主，目前南京地区基建需求非常旺盛，江北新区正在大开发。房建方面有新项目，总体平稳。
2、南京地区复工时间较早，地铁2月21日就复工了，开工时间并没有比往年晚很多，所以目前并没有很强的赶进度需求，工人工作时长正常，没有刻意增加工作时长。
3、从自身项目来看，预计基建需求持续时间没问题。
4、目前都是建筑机械作业，降雨对施工有部分影响，但基本可以忽略。
5、资金方面，房建项目回款情况一般，但甲方资金紧张已经是常态了。基建项目资金情况良好。
华东工程配送商I：
1、配送项目以基建为主，房建比较少，不到10%。
2、华东地区需求5月与4月持平，其他区域中华南和西南稍微弱了一些，总体持平。
3、杭州项目赶工比较强，主要地铁和基建项目赶亚运会进度。天气条件允许的话，基建可以24小时施工。杭州房建项目也有赶工情况，工作到晚上10点。山东地区房建需求也可以。4月地产拿地、新开工单月同比可能转正。
4、年后刚开始小地产商资金比较紧，目前融资比较充裕，房企资金情况较为良好。
5、降雨对需求有一定影响，主要是影响新开工的基坑作业。只要不是暴雨，影响不大。
华东钢厂J：
1、螺纹需求很好，主要是基建的需求很好，新增项目较多。房建新项目不多，主要是过去的老项目。
2、前期高速公路不收费，很多钢厂开始直发工地。这部分量从厂库出来后不进入社会库存，也一定程度上加快了样本内总库存的去化。五一收费之后，钢厂会重新核算一下是否合算。
3、房建项目回款情况一般，不过已经是常态化了。基建项目资金情况良好。
4、降雨特别是大雨会有些影响，但只是季节性影响，且只是推迟不是消失。
5、产量很高，接近历史极值水平了，继续增长空间不大了。
西南钢材贸易商K：
1、整体看，成都节后下游建材需求相较于之前有所转弱，不是天气因素，成都受季风雨季影响较小，后期降水因素影响雨季也不大。
2、前期接到的订单都是大单子，近期很明显感觉到全都是几百吨的小订单，主要是前期终端趁低价囤货补库，透支了后续的需求，明显感觉力不从心。
3、还有一定钢厂直供比例增加的因素，对成都本地来说，高速费减免影响很小，平均一吨只增加几块钱，但直供工地对运费会有很大优惠，目前直供比例接近一半。
4、对后期建材需求不悲观，虽然房建有所走弱，但目前几个大的基建项目刚启动不久，仍处于开挖土方阶段，1-3个月后，会逐渐向钢材消费传导。
东北钢材贸易商L：
沈阳螺纹需求比较好，向南方发运也较为正常，近期出现了缺规格现象，东北的建材需求没有问题，应该可以持续；但是盘螺比较多，主要因为往年盘螺发南方，但今年南方价格一般，导致盘螺南运减少。
卷板目前库存只有去年同期的1/2，一方面是东北卷板需求比往年都要好，基建用管需求明显好于去年同期，农牧业方面今年建厂比较多，也有新建的汽车厂；另一方面鞍钢1-3月有一条大产线检修，影响产能25万吨/月，上个月本钢有高炉检修，也会影响近20万吨/月产能，通钢也有所减产，螺纹-热卷利润差拉大后，有不少转产建材，因此东北板材供应量减少了很多。
山西焦化厂M：
1、运费上涨，实际对焦煤采购是不利的，但是山西焦化厂靠近焦煤产地，周边矿井较多，运费的影响较小。另外今年焦煤本身就比较弱，最近这段时间焦煤价格也是往下走，高速恢复收费，运输成本增加，更多由焦煤的让利完成，由于焦化厂、洗煤厂采的拉运并未增加，运费的上涨也不明显。
2、虽然一些大矿的长协价降了，但还是比市场价高，现在好多煤矿库存都高，尤其是焦煤的。现在焦煤市场还是在往下走，很难跟随焦炭上涨，在市场往下走的时候，焦化厂不会主动补焦煤库存，主要还是对未来的焦煤和焦炭信心不足，所以都维持低库存策略。
3、5月底开两会，正好煤矿的库存都比较高，毕竟都不想在关键时候出事，顺势做点减产，产量可能不会再增了，但是每年两会都讲安全，也都习惯了，大矿的安全一般也没问题。
4、现在焦炭的销售都还较好，厂内基本没有库存。孝义地区的环保限产有小部分执行，山西大部分焦化厂维持满产的状态，因为现在的利润还不错。
内蒙焦化厂N：
1、高速恢复收费，对煤焦的采购、销售没太大影响，还是跟以前差不多，涨的运费都被钢厂和焦化厂均摊了，从乌海到唐山迁安运费原来-，现在涨到，运费涨了30左右，第一轮的提涨的50基本把运费覆盖了，焦化厂利润没涨多少。
2、内蒙地区焦煤价还是坚挺，现在很多煤矿都有检查，主要查安全、涉黑，偷税漏税，如果煤价继续跌的话，产量可能也受点影响。内蒙焦化厂有的从山西拉煤，山西的煤还是挺宽松，所以今年焦煤的供应，区域间还是有差异的。
3、现在口岸的进口量稍微多了点，但是这几天又有新增病例，中蒙两国都怕疫情扩散，对应后期通关量还能增多少，也有点担忧。
风险因素：海外疫情迅速好转，国内需求超预期